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Par Peter C. Earle*
La semaine dernière, la Chine et le Brésil sont parvenus à un accord pour régler les échanges dans les devises de l’autre . Au cours des 15 dernières années, la Chine a remplacé les États-Unis en tant que principal partenaire commercial du Brésil, riche en ressources, et en tant que tel, ce changement était peut-être inévitable. Mais dans le contexte des circonstances récentes, cela semble être un autre d’une série de coups portés récemment au rôle central du dollar dans le commerce mondial.
En tant que monnaie de réserve mondiale, le dollar américain est essentiellement la monnaie par défaut du commerce international et une unité de compte mondiale. À cause de cela, chaque banque centrale, trésor/échiquier et grande entreprise sur Terre conserve une grande partie de ses avoirs en devises en dollars américains. Et parce que les détenteurs de dollars recherchent des rendements sur ces soldes, l’omniprésence des dollars entraîne une part substantielle de la demande d’obligations d’État américaines sur les marchés financiers mondiaux.
Le passage du dollar à une base de règlement en yuan réel dans le commerce sino-brésilien n’est que le dernier d’une tendance croissante. Les discussions sur une monnaie de réserve plus politiquement neutre durent depuis des décennies. La profonde perturbation économique subie par l’Iran, et plus récemment la Russie, après avoir été évincée des systèmes commerciaux basés sur le dollar comme SWIFT, a cependant conduit de nombreux pays à envisager des plans d’urgence imminents. L’Inde et la Malaisie, par exemple, ont récemment commencé à utiliser la roupie indienne pour régler certains échanges, et il y a eu des avertissements permanents concernant l’Arabie saoudite et d’autres exportateurs d’énergie qui s’éloignent du dollar. Sur cette note, la Chine a également récemment exécuté un échange test de gaz naturel avec la France réglé en yuan.
Ce n’est pas seulement la conscription du dollar dans la guerre économique, mais des régimes de politique monétaire de plus en plus chargés d’erreurs qui éloignent divers intérêts du billet vert. La réponse de la politique monétaire à la crise financière de 2008 a vu la valeur du dollar se retourner de manière imprévisible, et la réponse à l’épidémie de COVID a été encore plus frénétique. La réponse massivement expansionniste à la pandémie en 2020 a été suivie d’une attitude initialement dédaigneuse à l’égard de la flambée d’inflation, qui a atteint des sommets en quatre décennies avant qu’un changement agressif de politique de contraction qui déstabilise les institutions financières précaires ne soit mis en œuvre.
Remplacer simplement la monnaie fiduciaire de la plus grande économie du monde par la ou les monnaies fiduciaires d’une ou de plusieurs économies plus petites n’est guère une stratégie de remplacement viable. S’éloigner du dollar entraîne des barrières importantes à la sortie ainsi que des effets de réseau à surmonter, en raison d’obstacles historiques, technologiques, financiers et habituels. Le dollar américain est la monnaie de facto du Timor oriental, de l’Équateur, d’El Salvador, des États fédérés de Micronésie, des Îles Marshall, des Palaos, du Panama et du Zimbabwe. De plus, la conduite (relativement, relativement) transparente de la politique monétaire aux États-Unis a conduit pas moins de 22 banques centrales et caisses d’émission étrangères y rattacher leur monnaie. Et les dollars sont le moyen d’accès le moins cher pour acquérir des instruments du Trésor américain théoriquement sans risque.
Indice Bloomberg Dollar Spot (depuis 2005)
Certains des « rebondissements » discutés pour fournir des substituts séduisants au dollar sont les crypto-monnaies, les monnaies numériques de la banque centrale ou des paniers de produits représentatifs de l’avantage concurrentiel d’une nation ou d’une région donnée. Ce dernier scénario, dans lequel (par exemple) certains pays africains échangeraient des devises adossées à des titres sur des métaux de terres rares, certains pays sud-américains à des devises adossées à des gisements de cuivre, etc., est intéressant mais se heurte à des obstacles importants. Néanmoins, une conférence à New Delhi la semaine dernière portant sur une coopération accrue entre le Brésil, la Russie, l’Inde, la Chine et l’Afrique du Sud a justement abordé un tel plan. Les variantes d’un tel ordre monétaire ont été surnommées » Bretton Woods III « , et certaines propositions non liées aux produits de base présentent une curieuse similitude au plan de devise Facebook abandonné depuis appelé Libra (plus tard, ‘Diem’).
En raison du rôle que joue la prédominance du dollar dans l’appétit international pour les bons du Trésor américain, un effet secondaire de la tentative à long terme d’établir des monnaies de réserve alternatives pourrait être une diminution de l’intérêt pour la dette américaine négociable. Sur des périodes plus courtes, cela se traduirait probablement par des rendements plus élevés et des niveaux plus élevés de service de la dette sur les titres émis par le Trésor américain. Sur des périodes générationnelles, ce changement pourrait forcer une réduction des dépenses du gouvernement américain. Si ce scénario devait se concrétiser, l’effet à long terme de l’utilisation de l’accès aux dollars comme matraque de la politique étrangère américaine pourrait bien être une inflation moyenne plus élevée et/ou des impôts plus élevés pour les citoyens américains.
Le dollar, sous une forme ou sous une autre, sera probablement là pendant longtemps. Peut-être très longtemps. Mais en militarisant la domination du dollar et en permettant à des mandats élargis de désorienter la politique monétaire américaine, le destin du dollar en tant que lingua franca du commerce mondial à long terme pourrait déjà être scellé. Tant que la volonté politique d’arrimer les politiques fiscales et monétaires américaines à celles qui sont compatibles avec la constitution d’une monnaie saine restera une question incontournable, la dédollarisation se poursuivra. Et plus lentement ou plus rapidement, le dollar perdra du terrain à l’étranger.
*Peter C. Earle est un économiste qui a rejoint l’AIER en 2018. Avant cela, il a passé plus de 20 ans en tant que trader et analyste dans un certain nombre de sociétés de valeurs mobilières et de fonds spéculatifs dans la région métropolitaine de New York. Ses recherches portent sur les marchés financiers, la politique monétaire et les problèmes de mesure économique. Il a été cité par le Wall Street Journal, Bloomberg, Reuters, CNBC, Grant’s Interest Rate Observer, NPR et dans de nombreux autres médias et publications. Pete est titulaire d’une maîtrise en économie appliquée de l’American University, d’un MBA (finances) et d’un BS en ingénierie de l’Académie militaire des États-Unis à West Point.
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