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Les événements récents suggèrent que plusieurs grandes économies en développement sont impatientes de s’éloigner du dollar américain, mais les preuves d’un changement généralisé font défaut
Si le dollar américain va être détrôné, ce sera parce que l’Amérique aura pris du retard en termes de poids économique et de compétitivité, et non par des manœuvres géopolitiques.
La force du dollar américain est un thème clé sur les marchés mondiaux depuis que la Réserve fédérale américaine a commencé à relever ses taux d’intérêt l’an dernier. Malgré la pause conditionnelle des taux d’intérêt de la Fed en mai et d’éventuelles baisses plus tard cette année, le dollar reste cher, surtout par rapport au yuan, qui a récemment dépassé le taux de change psychologiquement significatif de sept pour un dollar américain .
Cela pourrait expliquer en partie le débat particulièrement bruyant des économistes et des acteurs du marché sur la « dédollarisation », le démantèlement progressif de la domination du dollar américain dans le commerce et la finance mondiaux et l’évolution vers une plus grande diversité de devises. Les itérations passées de ce débat se concentraient sur le yen japonais et l’euro, mais maintenant le yuan est clairement le challenger.
Les anciens challengers à la domination mondiale du dollar méritent d’être analysés puisque ni le yen ni l’euro n’ont réussi à détrôner le dollar américain, principalement parce que les États-Unis ont surclassé les deux économies d’un point de vue macro.
L’économie japonaise semblait imparable dans les années 1980. Le pays avait rapidement comblé son écart technologique et de productivité avec les États-Unis, devenant la deuxième économie mondiale. Cependant, il ne s’est jamais complètement remis de la bulle économique qui a éclaté en 1991 alors que la population japonaise vieillissait et diminuait.
La déflation s’est installée et la Banque du Japon s’est lancée dans une politique monétaire ultra-accommodante , comprenant des interventions sur le marché et des taux à long terme au plus bas. Le poids du Japon dans l’activité économique et financière mondiale s’est rapidement estompé, ses marchés devenant de plus en plus localisés et dominés par la banque centrale.
La zone euro contraste avec le Japon car l’attrait de sa monnaie reposait sur la géopolitique ainsi que sur le poids macroéconomique et financier. Le lancement de l’euro en 1999 a apporté plus que l’harmonisation d’un bloc économique d’Europe occidentale déjà plus peuplé que les États-Unis et compétitif en termes de produit intérieur brut, de productivité et de technologie.
Il offrait également un modèle de croissance unique qui exigeait que chaque nouveau membre de l’Union européenne soit admis par étapes, donnant à la zone euro un moyen de se développer de manière organique grâce à la croissance économique tout en ajoutant de nouvelles populations et économies. Alors, pourquoi l’euro joue-t-il encore le second rôle du dollar américain environ 25 ans après son lancement ?
Contrairement aux États-Unis, l’élargissement du marché unique et de la monnaie de l’UE ne s’est pas accompagné d’une unification progressivement plus profonde de la politique et de la gestion économique. Au lieu de cela, la crise de la zone euro de 2010-12 a montré que les obligations d’État n’étaient pas fongibles et que le risque souverain sous-jacent et les expositions financières étaient différents.
Avec ces exemples récents à l’esprit, comment évaluer le défi monétaire de la Chine ? Contrairement au Japon et à l’UE, les efforts de la Chine pour internationaliser le yuan ont été clairs et délibérés, déployant des politiques visant à encourager l’adoption de la monnaie par les acteurs financiers mondiaux parallèlement à l’expansion économique globale du pays.
La politique chinoise a pris une autre direction en 2015, lorsque le yuan a subi des pressions et que les autorités ont dévalué la monnaie tout en resserrant le contrôle des capitaux sur les résidents. Ces contrôles ont soulevé des inquiétudes quant à savoir si le taux de change ou les taux d’intérêt représentaient les prix du marché qui équilibrent l’offre et la demande réelles.
Même ainsi, les événements récents suggèrent que plusieurs grandes économies en développement sont désireuses de s’éloigner du dollar américain. La Russie et la Chine échangent du gaz en yuans et en roubles . L’Arabie saoudite envisage également d’échanger des yuans avec la Chine. Pendant ce temps, le président brésilien Luiz Inacio Lula da Silva a déclaré qu’il soutenait une monnaie commerciale alternative pour le groupe BRICS du Brésil, de la Russie, de l’Inde, de la Chine et de l’Afrique du Sud.
Ces anecdotes sont convaincantes, mais ont-elles des implications financières importantes ? Je dis non – du moins pas encore. La part du dollar américain dans les paiements internationaux reste à peu près stable à environ 40 %, tandis que l’euro représente environ 30 % des transactions hors zone euro. Pendant ce temps, la part de réserve du dollar est en hausse significative par rapport à ses creux d’après 2008.
Les systèmes de paiements parallèles tels que le système de paiement interbancaire transfrontalier de la Chine se développent, mais les informations disponibles suggèrent qu’ils ont peu d’effet sur les prix du commerce, les réserves internationales ou les actifs financiers en général. Pour l’instant, il semble que l’adoption du CIPS soit motivée par des considérations géopolitiques plutôt qu’économiques ou financières.
Les chiffres disponibles ne laissent pas présager d’un éloignement rapide ou substantiel du dollar américain. Étant donné que le yuan n’est toujours pas entièrement convertible , qu’est-ce qui motive le récit selon lequel il est un concurrent du dollar ? La réponse probable est que l’histoire de la dédollarisation concerne la géopolitique plutôt que la concurrence macroéconomique ou financière.
Les considérations géopolitiques sont certainement importantes pour certains pays en développement, mais il est peu probable que les principaux détenteurs de réserves mondiales, autres que la Chine et la Russie, abandonnent de sitôt les actifs en dollars américains. Beaucoup de ces pays font partie du système d’alliance américain et il est peu probable qu’ils se sentent plus en sécurité avec une exposition à la Chine.
Bien que l’Inde ne fasse pas officiellement partie du système d’alliance américain, elle a ses propres tensions avec la Chine et se rapproche des États-Unis tout en se dissociant de la technologie et des investissements chinois . L’Arabie saoudite a exprimé son intérêt pour le commerce du yuan avec la Chine, mais le riyal saoudien est toujours indexé sur le dollar américain.
De ce point de vue, une véritable dédollarisation n’est toujours pas une possibilité majeure à court terme. Ce qui est plus probable, c’est une fragmentation continue des paiements internationaux vers d’autres devises. En fin de compte, le dollar américain sera détrôné si les États-Unis prennent du retard en termes de poids économique et de compétitivité, et non par des manœuvres géopolitiques.